Was wirklich geschah, als Robinhood den GameStop-Handel einstellte

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Die Nutzer von Robinhood beschuldigten den Broker, den Handel mit GameStop-Aktien und anderen Wertpapieren im letzten Monat eingestellt zu haben, inmitten eines Kaufrauschs, der von Einzelhändlern in einem Reddit-Forum ausgelöst wurde.

Aber Robinhood hatte vielleicht keine Wahl. Robinhood ist schließlich nur ein Akteur auf einem über Jahrzehnte aufgebauten öffentlichen Wertpapiermarkt. In diesem System sind Brokerage-Apps wie Robinhood nur die sichtbaren Spitzen eines Eisbergs, aber die tatsächlichen Transaktionen und Abrechnungen bleiben der Öffentlichkeit verborgen. Viel Kontrolle bleibt in den Händen einer einzigen zentralen Depotbank: der Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC).

Die Abrechnung erfolgt, wenn der Bestand an den Käufer geliefert und das Geld an den Verkäufer geliefert wird. Oft ist der Vermittler – der DTCC – dafür verantwortlich, diese Lieferung zumindest auf dem öffentlichen Wertpapiermarkt zu erleichtern. Der Makler würde das Geld des Kunden über seine Clearingfirma an die DTCC senden.

Die DTCC kontrolliert die Zinssätze, fungiert als Gegenpartei für die meisten Transaktionen und untermauert den gesamten öffentlichen Wertpapiermarkt.

Es gibt auch eine Tochtergesellschaft namens National Securities Clearing Corporation (NSCC), die für Clearing- und Abwicklungsdienste zuständig ist, sowie eine Tochtergesellschaft namens Depository Trust Company (DTC), die für die Führung und das Clearing von Unternehmen und Kommunen zuständig ist Wertpapiere.

Das DTCC berechnet die Cash-Margin-Anforderungen für Aktien und veröffentlicht die Daten auf seiner Website. Makler können diese Informationen nutzen, um zu modellieren, was die Märkte tun, sagte Carlos Domingo, CEO und Gründer von Securitize, einer Sicherheitstokenfirma und registrierten Transferstelle bei der Securities and Exchange Commission (SEC).

Clearingfirmen verwenden diese Informationen auch, um die Margin-Anforderungen für Broker zu ermitteln, um sicherzustellen, dass sie über ausreichend Bargeld verfügen.

Wenn bestimmte Aktien volatil werden, beispielsweise aufgrund koordinierter Bemühungen, sie zu kaufen und ihren Preis zu erhöhen, kann die Clearingfirma mehr für die Abwicklung der Geschäfte verlangen. Apps wie Webull, M1 und Public gaben alle Clearing-Gebühren an, als sie letzten Monat den Handel mit Aktien wie GME einstellten.

Robinhood sagte in einem Ende Januar veröffentlichten Blog-Beitrag, dass auch der Handel mit GME und anderen Wertpapieren aufgrund von Clearing-Firmenkosten eingestellt wurde.

Geschichte

Bevor wir uns mit GameStop befassen, sollten wir uns ansehen, warum es die DTCC überhaupt gibt und auf welcher jahrzehntelangen Infrastruktur der US-amerikanische Wertpapiermarkt basiert.

Früher wurden Geschäfte durch Transaktionen mit physischen Zetteln abgewickelt, sagte Domingo. In den 1960er Jahren konnten die Backoffices der Wall Street nicht mit dem täglichen Handelsvolumen Schritt halten, das als Wall Street Paperwork Crisis bezeichnet wird.

"Sie mussten die Wall Street mittwochs schließen, um Geschäfte abzuwickeln", sagte er. „Sie suchten nach zwei Möglichkeiten, um dieses System zu digitalisieren oder zu automatisieren. Eine könnte eine Peer-to-Peer-Einigung sein, bei der sich Broker gegeneinander abfinden könnten, oder sie könnten eine zentrale Depotbank einsetzen, und so wurde der DTCC geboren. "

Die Abwicklungsgeschäfte fielen von fünf Tagen (T + 5) auf drei Tage (T + 3) und später auf zwei Tage (T + 2).

T + 2 ist erst in den letzten Jahren aufgetreten, sagte Gautam Gujral, General Counsel und Mitbegründer der Digital Asset Management-Plattform Vertalo.

"Um diesen geringfügigen Wechsel von T + 3 zu T + 2 zu bewirken, brauchte die Wall Street etwa sechs Jahre unangekündigte Anstrengungen, um dies zu erreichen", sagte er.

Wie werden Trades jetzt abgewickelt?

Während Robinhood hauptsächlich die Clearingkosten für die Einstellung von Trades verantwortlich machte, wies CEO Vlad Tenev auch auf die Abwicklungszeiten als Problem hin und sagte, dass die zweitägige Lücke ein Risiko für Investoren darstellt.

Lassen Sie uns zur Vereinfachung eine Hypothese durchgehen. Wenn ich mich bei einer Brokerage-App wie Robinhood, Webull oder Cash App (als Beispiele) anmelden würde, könnte ich auf dem öffentlichen Markt verfügbare Wertpapiere kaufen und verkaufen. Dazu gehören Aktien wie GME oder Exchange Traded Funds (ETFs). Einige Broker erlauben Kunden jetzt auch den Kauf von Kryptowährungen, obwohl es möglicherweise Einschränkungen beim Handel oder bei der Übertragung dieser auf Geldbörsen außerhalb der Plattform gibt. So könnte dieser hypothetische Prozess aussehen:

  1. Ich würde in dieser App eine Aktie kaufen, nennen wir sie $ STOCK.
  2. Die Bestellung wird an das interne Auftragsverwaltungssystem (OMS) der App gesendet.
  3. Das OMS würde die Bestellung an eine Börse oder an einen anderen Broker-Händler weiterleiten.
  4. Nachdem die Bestellung abgeglichen wurde, würde der Austausch der App mitteilen.
  5. Alle Aufträge der Börse würden in den kontinuierlichen Nettoabwicklungsprozess fließen, bei dem alle Geschäfte eines Unternehmens zu einer Long- und einer Short-Position im NSCC zusammengefasst werden.

Dies bedeutet jedoch, dass wenn Sie eine Aktie von Robinhood kaufen und diese in Ihrem Portfolio erscheint, dies nicht unbedingt bedeutet, dass Sie sie tatsächlich „besitzen“ oder dass diese Transaktion abgewickelt wurde, sagte Domingo.

Einige Apps – Domingo wies auf JPMorgan als ein Beispiel hin – zeigen ungeklärte Transaktionen an, aber "Robinhood macht so etwas nicht."

"Die Tatsache, dass die Leute mit Robinhood handeln, sie denken, es ist wie Bitcoin zu kaufen, weil sie Bitcoin kaufen und es auf ihrem Konto angezeigt wird", sagte er. Dies ist auch kein neues Problem.

Robinhood hätte Schritte unternehmen können, um den Handelsstopp im letzten Monat zu mildern, sagte Domingo. Wenn das Unternehmen besser modelliert hätte, was mit dem GME-Markt und anderen volatilen Aktien passiert, hätte es den Bargeldbedarf vorhersagen können.

"Die Tatsache, dass Robinhood dies meiner Meinung nach verpasst hat, ist ein Zeichen von Misswirtschaft auf ihrer Seite", sagte er. "Sie haben definitiv dazu geführt, dass Menschen wegen mangelnder Planung Geld verloren haben."

Warum nicht T + 0?

Tenev, CEO von Robinhood, behauptete, T + 0 würde volatile Märkte wie die von GameStop und AMC verhindern.

"Die Anleger warten darauf, dass ihre Geschäfte abgewickelt werden, und die Clearing-Broker haben ihr eigenes Bargeld eingesperrt, bis die Abrechnung die letzten Tage nach dem Handel erfolgt", schrieb Tenev in einem Blogbeitrag im Februar. "Die Anforderungen an Clearingstellen-Einlagen sollen das Risiko mindern. Die Wildmarktaktivitäten der letzten Woche haben jedoch gezeigt, dass diese Anforderungen in Verbindung mit einem unnötig langen Abwicklungszyklus unbeabsichtigte Folgen haben können, die neue Risiken mit sich bringen."

Der Übergang zu einer kürzeren Abwicklung erfordert jedoch ein breites Buy-in der Wertpapiermarktbranche.

Die Umstellung von T + 3 auf T + 2 erforderte die Zustimmung der Industrie, und eine weitere Verkürzung des Abwicklungszyklus erfordert ebenfalls eine Zustimmung der Teilnehmer, sagte Gujral.

Ein Sprecher von DTCC verwies CoinDesk auf einen Blog-Beitrag auf seiner Website, als er nach einem Kommentar mit dem Titel „Warum die Verkürzung des Abwicklungszyklus der Branche und den Investoren zugute kommt“ erreicht wurde.

In der Frage, einer Frage-und-Antwort-Sitzung mit Geschäftsführer Michael McClain, heißt es auch, dass die Teilnehmer der Branche zögern, den Abwicklungszyklus weiter zu verkürzen.

„Obwohl die Tochtergesellschaften von DTCC für Aktien-Clearing und -Abwicklung, NSCC und DTC, einige T + 1-Abwicklungen und sogar Abwicklungen am selben Tag unter Verwendung vorhandener Technologien unterstützen können, nutzen viele Marktteilnehmer diese Option aufgrund der Komplexität der Marktstruktur, der bestehenden Geschäfts- und Betriebsprozesse nicht. Sagte die Post.

Ein Wechsel zur Abwicklung am selben Tag könnte die Liquidität verringern, die der aktuelle Markt unterstützt, so der DTCC-Beitrag.

Die Technologie existiert, um die Abwicklungszeit weiter zu verkürzen, sagte Domingo. Das DTCC hat sogar untersucht, ob Sicherheitstoken oder andere dezentrale Lösungen effizienter sein könnten. Eine ähnliche Studie wurde von der Bank of Canada durchgeführt.

„Die Schlussfolgerung war dieselbe. Aus technologischer Sicht ist dies möglich, aber diese Leute handeln mit mehr Geld als sie haben “, sagte er.

Es gibt Kompromisse bei der Umstellung auf eine kürzere Abwicklungszeit. Das aktuelle T + 2-Modell ermöglicht es Kunden und Maklern, Transaktionen auf Kredit zu senden. Dies wäre jedoch bei T + 1 oder T + 0 schwieriger und riskanter.

"Sie können dies mit dem aktuellen Modell tun, da es sich nicht um eine sofortige Abrechnung handelt", sagte Domingo.

Kann Blockchain das beheben?

In der DTCC-Stelle wurde auch darauf hingewiesen, dass das Unternehmen geprüft hat, ob die verteilte Hauptbuchtechnologie eine Lösung zur Verkürzung der Abwicklungszeiten darstellt.

„Wir wissen es dort [are] Abwicklungseffizienz bei der Verwendung von Blockchain. Es entwickelt sich bereits auf dem privaten Wertpapiermarkt. [though] Auf dem öffentlichen Wertpapiermarkt überhaupt nicht “, sagte Gujral. "Zumindest muss der Markt anfangen zu untersuchen, wie man entweder eine private oder eine öffentliche Blockchain nutzt, um dies zu tun, wobei eine ziemlich sofortige Abwicklung erfolgt."

Diese Vorteile scheinen jedoch weitgehend nur für private Wertpapiermärkte zu gelten, die kleiner und weniger liquide sind.

Tenev schrieb in seinem Blog-Beitrag „Technologie ist die Antwort“ und plädierte für eine schnellere Abwicklung. Die Eliminierung von Vermittlern durch Dritte könnte zwar Teile des Prozesses rationalisieren, aber auch finanzielle Risiken für Makler und Kunden mit sich bringen.

"Sie führen das Kreditrisiko an einer anderen Stelle ein", sagte Domingo.

Es stellt sich auch die Frage, ob eine derzeit funktionierende Blockchain den öffentlichen US-amerikanischen Wertpapiermarkt und das schiere Transaktionsvolumen unterstützen kann, das erforderlich wäre.

"Blockchain behebt eine Menge dieser Probleme, aber wir entwickeln immer noch die Architektur und das Ökosystem, die dies tun", sagte Gujral.

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